TCL，值得被「重」估
判断企业的真正价值，需要透视它的“B面”。停摆一届之后，AWE再次回到了观众视野。这场已有十余年历史的行业盛会，因过去两年的未见，而更多了几分期待和久违。更为重要的是，在停摆的两年中，太多“创新”和“变化”急需找到一个得以展示的突破口。于是，我们看到了一个多元且新颖的AWE，或者说是发生于这个时代中的“物种大爆发”。在品类更多、更丰富的基础上，“变化”也在同步发生。在过去，“爆款单品”更可能是打开市场的敲门砖，而在今天，品牌方会更倾向于尝试局装、整装等为代表的套系、集成解决方案。当然，这往往是大品牌的战场，比如，在TCL的展区中，就有23大类、100多种产品及前沿技术成果参展。可能在许多人的心中，对TCL的印象还停留在那个以电视、冰箱、空调等白电为主的家电品牌。从做磁带起家，到1993年推出自己的国内首款大屏幕彩电，再到2002年占据国产彩电品牌市场份额第一名，“彩电大王”的名字和TCL紧紧联系在了一起。这次AWE上，TCL实业在智能终端领域也为所有消费者交出了一份近乎满分的答案，比如，全球首发的双5000 QD-Mini LED旗舰电视X11G、首创了可呼吸新风技术的TCL新风空调小蓝翼Ⅲ、超薄零嵌系列冰箱、指静脉大屏猫眼智能锁......但与此同时，也可以看到一些不同的东西，正是这些特别的东西，让大家能够认识到一个更加多元化发展的TCL，甚至颠覆大多数人对于TCL的认知。在TCL的展区中，还展示着面板、光伏产品，比如光伏产业链的硅棒、硅片和组件，再如电竞屏、OLED折叠显示屏等产品，都可以体现另一个视角里的TCL。种种迹象表明，这家以前在智能终端行业为人所熟知的品牌，早已建立TCL实业与TCL科技两大主体，横跨了智能终端、半导体显示、新能源光伏三大产业，展现出了更为广阔的成长空间。01 不可忽视的B端业务关于TCL的C端业务，无需再赘述。但鲜有消费者知道的是，TCL对于B端业务的布局，实则在数十年前就已经开始了。多年前，面对庞大的中国市场，由于缺乏自给自足的上游屏幕供应链，过去多数品牌方只能依靠韩国、日本面板厂商来满足需求，“缺芯少屏”是被品牌方时常提及的难点。也正是亲身感受到了这种掣肘，2009年，TCL上马TCL华星t1产线做显示面板，并于2012年实现了达产、盈利的突破。要知道，面板本身是周期性强、研发成本高的行业，单项目投入资金很大，且资金投入要和产业发展周期相匹配，才有达成回报的可能。因此，自己投巨资做显示，颇有种壮士断腕的气魄，但幸运的是，也正因敢于投入的决心，才让TCL在彩电行业后续十几年的洗牌、出清中，稳居潮头。可以说，面板与C端彩电生意的结合，才是最早期TCL的样貌。直到现在，TCL的B端业务盘子铺的更大了。从TCL科技目前的业务架构划分中可见，公司主要业务架构为半导体显示业务、新能源光伏业务、产业金融和其他业务。而多元化的业务布局也为TCL带来了强劲的增长态势。近期，TCL实业、TCL科技、TCL中环相继发布了2022年全年业绩报告。其中，TCL实业2022年实现营业收入1060.9亿元，扣非归母净利润12.4亿元，同比2021年增长149.7%；TCL科技实现营业收入1665.5亿元，同比增长1.8%，净利润为17.9亿元；TCL中环2022年实现营业收入670.10亿元，同比增长63.02%，归母净利润68.19亿元，同比增长69.21%，这意味着TCL中环2022年营业收入远超2020年、2021年全年营收之和；2022年的归母净利润更是创造了远超2018年至2021年全年之和的行业纪录。而在稳健增长的背后，是TCL多年技术累积后，三大业务线的持续发力。1. 半导体业务再发力首先来看半导体业务的发展，事实上，以面板为主的半导体显示业务一直是TCL科技的基本盘。2023年一季报中，TCL半导体显示业务实现营收151.2亿元，环比去年四季度已实现回升。自2009年开启面板业务起，TCL华星已经先后布局了9条面板生产线、5大模组基地，相关投入超过2600亿元。在面板产业，TCL不仅有高研发能力，同时也能够不断跟踪市场需求。相关分析人士称，“目前国际面板市场价格仍持续回升，大尺寸面板是推动行业平均价格持续回暖的主要因素，而大尺寸产品又是TCL华星的优势业务，因此理论上TCL华星将成为本轮行业回暖的最主要受益者。”而TCL华星同时也在不断完善大、中、小全尺寸的业务布局。一季度，TCL华星TV产品中65吋及以上产品出货面积占比超45%。中尺寸业务中，全球设备最新、配置最高的IT产线，TCL华星第8.6代产线已经成功量产出货，直接加速了华星在中尺寸业务的市场渗透。此外，TCL华星已在电竞MNT、LTPS笔电平板等领域分别取得全球第一、第二的成绩。而这份成绩也离不开华星独有的高性能 HVA 屏的贡献，与传统的MVA技术和PVA技术相比，TCL华星的HVA技术通过全新的微观结构设计和制造工艺，高规格的屏幕能够带来高对比度、高刷新、低蓝光护眼能力等特点，让产品的显示质量得到完美呈现。本次AWE上，TCL华星就带来了利用独有高性能HVA屏开发全球首款57.1" DUHD 240Hz R1000 电竞显示屏，它兼具着高刷和超广视角，可以进一步提升游戏画质。同时，TCL华星的t3产线，也已经积累比亚迪、上汽、奥迪等一批国际国内的一线品牌客户。另外，作为6代LTPS扩建项目的t5产线也预计明年实现量产，将补充TCL华星在高端车载屏幕等高毛利产品方面的产能。技术水平上，TCL推出全球首款玻璃基超大尺寸透明Mini LED现实产品，全球最大尺寸基于印刷技术OLED产品65寸喷墨打印OLED。我们在本次AWE上也可以看到TCL17" IGZO 印刷OLED折叠显示屏，结合新型 Oxide 补偿电路、采用自主印刷OLED技术，这样一款折叠屏能够实现多任务同界面协同开展工作，极大地提升了工作效率。相关资料显示，印刷OLED技术对OLED材料利用率大于90%，远高于蒸镀WOLED技术的材料利用率（小于50%），可使生产工艺大为简化；其次，印刷OLED技术对于生产环境要求较低，WOLED关键的蒸镀工艺要在真空条件下完成，而印刷OLED不需要在真空环境就可以生产，大幅节省在设备投资和生产工艺成本。根据业内人士判断，未来3年，作为面板业内中成长性最高的龙头企业，TCL华星的收入规模还将持续增长。2. 高速奔跑的新能源光伏业务而作为新能源光伏业务的主体，TCL中环能拥有如此亮眼的成绩，离不开光伏产业的快速发展。在双碳的大背景下，全球已有130多个国家和地区提出了“零碳”或“碳中和”目标，中国也表示将在2060年前实现碳中和。相关机构预测现实，2021-2027年光伏装机CAGR高达25%，2023-2027年将新增3TW装机规模。2022年四季度，由于硅片企业战略性的价格策略调整，也带动了终端需求提升，这一背景为光伏产业按下加速键。更重要的是，2022年被称为“N型技术商业化的元年”，N型电池转化效率高、低衰减、高双面率、成本更优等优势已获得行业共识。而作为全球最大的高效N型光伏单晶硅片制造商和出货商、国内最大的210硅片供货商，并且是国内唯一拥有竖版叠瓦组价专利授权的企业，TCL中环基于“G12+叠瓦”双技术平台，TCL叠瓦组件产品性能优势显著，规模快速增长。比如TCL中环此次在AWE上展示的G12硅片，创新地将半导体领域的12英寸晶圆技术应用于光伏行业，让光伏平价上网成为了现实。它在面积增加的基础上，让发电功率实现了提升2倍的提升，这为硅片及下游环节带来更高的利润增量空间，也就在无形之中拉开了TCL中环工业4.0先进制造模式相较于同行业的领先优势。依托工业4.0生产体系支撑，TCL中环开发“Deep Blue”+AI学习模型，提升柔性制造能力，实现大规模的工艺配方自由切换。目前，TCL中环已实现产品生命周期价值链全流程数字化管理，实现晶体环节劳动生产率同比提升78%、晶片环节劳动生产率同比提升48%，部分环节已实现黑灯工厂。根据财报显示，TCL中环2022年总产能达到140GW，同比增长59%，产销规模同比增长31%，海外市场占有率超过了60%。作为TCL科技的增长线，正如华泰证券在研报中表示的一样，“半导体显示+新能源光伏”的双轮驱动战略，将为TCL科技中长期业绩提供支撑。那么，对于今天和未来的TCL来说，如何去评估其价值呢？长江证券研报指出，预计TCL科技2023-2025年归母净利润分别为47.10亿元、59.02亿元和76.20亿元，对应PE分别为16.35倍、13.04倍和10.10倍。用长跑运动员来形容的话，在当下时间节点，TCL科技在资本市场的价值显然被低估了。3. 智能终端业务创新升级作为老牌业务，TCL实业主要涵盖显示、智能家电、创新业务及家庭互联网等全品类智能消费电子产品及服务，同时深耕国际市场渠道布局，在全球范围内构建了完善的供应链体系。在消费升级趋势愈发明显的当下，彩电行业大屏化、高端化趋势显著。2022年，TCL智屏全球出货量达到2378万台，同比逆势增长0.8%，出货量市占率跃升至全球第二，其中中高端产品 TCL Mini LED 智屏维持快速增长，全球出货量同比增长26.8%，并且在中国市场零售量蝉联市占率第一。2023年一季度，TCL大尺寸智屏65寸及以上TCL智屏出货量同比增长81.2%，出货量占比亦同比上升7.3个百分点至19.8%，TCL智屏全球出货量整体平均尺寸同比提升3.9寸。而在AIoT的大趋势下，智慧家居俨然也成为了家电企业的第二条增长曲线，为此，TCL实业也在各细分领域分别推出了新风空调、双子舱滚筒洗衣机、格物分子保鲜冰箱、AR/XR 智能眼镜、交互式会议/教育平板、大屏猫眼智能门锁等众多智能新品，且都表现出了极强的竞争力，TCL 移动路由器出货量全球排名前三；智能安卓平板出货量位居全球第五；雷鸟智能眼镜国内线上销量市场份额 28.4%，稳居第一。02 不可忽视的B端业务之所以一个品牌能够越久却越年轻，不仅得益于其对于自身业务的坚守，更表现在对于未知的探索与创新，而TCL显然已经将这样的长期主义贯穿了企业发展的始终。对于自身业务的坚守方面，TCL多年来仍在不断寻求新增长、新突破便很好地体现出了这一点，截至2023年3月31日，TCL在全球拥有48个研发中心，累计申请专利101889件，其中PCT专利17416件，这一数字位居中国大陆企业前列。2022年TCL研发投入达147亿元，近十年累计研发投入超过670亿元，且逐渐攀升。从1981年TCL前身TTK成立至今，在面向制造业需要自我研发、不断开垦的攻坚战，TCL的选择是坚守与创新并存。2021年，在TCL成立40周年之际，李东生曾表示：“做企业，最难的不是选择，而是选择了之后的坚持。”——坚守，是TCL至今未变的底色。2017年，TCL开启新一轮转变革转型，剥离超过100家下属企业，拆分为TCL实业与TCL科技两大主体，聚焦智能终端、半导体显示业务，并明确未来将聚焦于技术密集型、资本密集型的国家战略新兴产业，沿泛半导体产业链进行战略布局。在此战略驱动下，TCL在2020年收购天津中环集团，开辟新能源光伏产业新赛道。坚持研发制造的底色，不断拥抱变化，才凝练出了今天的TCL——一个有坚守、敢研发，也愿意拥抱创新的长跑运动员缩影。更多时候，选择一家品牌，而并非只是单一产品，本身看好的是能够不断产出创新性的源泉和品牌价值。优秀企业价值的养成和陪伴需要一点可行性，更需要一点时机。在坚守+创新双战略驱动下的TCL，已经酝酿出了足够强的增长潜力，终有一天会被市场“重”估。
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